1.现金收购光伏资产,加快推进产业升级
   
原方案:公司拟以发行股份的方式,向亿利控股购买其持有的正利新能源49%股权、库布其生态50%股权、迎宾廊道60%股权以及亿源新能源100%股权,向亿利集团购买其持有的库布其生态20%的股权;拟以发行股份及支付现金相结合的方式,向亿鼎投资中心购买其所持有的热电联产相关土地使用权、房屋建筑物及机器设备。标的资产预计总额26.35亿元,并拟募集配套资金不超过13.93亿元。
   
更新方案:现金收购正利新能源49%的股权以及库布其生态70%的股权,对应初步交易价格分别为2.13亿元和4.27亿元,总计6.4亿元。同时对于迎宾廊道、亿源新能源的部分股权,亿利控股已出具《承诺函》,在亿利控股属于亿利洁能关联方期间,如迎宾廊道、亿源新能源取得《电力业务许可证》并具备商业运营条件,后续协商转让给公司。
   
标的盈利良好:正利新能源和库布其生态光伏发电规模分别为110MW和200MW,分别于2015年1月和2016年6月并网发电。其中正利新能源2017年1-5月、2016年度分别实现营业收入0.64亿元、1.44亿元,对应净利润0.29亿元、0.64亿元;毛利率分别为72.10%、71.19%,净利率分别为45.81%、44.55%。库布其生态2017年1-5月、2016年度分别实现营业收入1.06亿、1.07亿元,对应净利润0.59亿元、0.71亿元;毛利率分别为72.33%、70.93%,净利率分别为55.44%、66.57%。调整原因及对公司影响:本次调整主要由于原方案尚需继续完善优化,部分资产相关问题落实尚需一段时间,为提高业务重组效率,尽快将具有良好盈利能力的光伏发电资产注入公司,故调整方案。更新方案将加快推进公司清洁能源布局,有利于提高公司ROE。
   
2.沙漠淘金,公司发展光伏产业具有独特优势
   
公司发展光伏产业具有独特优势,本次标的资产是我国第一座因治沙而批建的生态循环光伏电站,是内蒙古“林光互补”综合治沙产业示范基地。由于沙漠地区土地廉价,日照资源丰富,项目收益率高。其构建的“生态修复+光能发电+特色种养+观光+精准扶贫”产业链具有良好生态及经济效益。
   
3.公司传统产业受益周期品涨价
   
公司拥有PVC、烧碱、煤炭权益产能20.5、16.4、700万吨,氯碱价格大幅上涨,有利于公司业绩改善。2017H1公司实现归母净利1.61亿元,扣非后归母净利润1.13亿元,同比增长65%。PVC/烧碱价格每上涨1000元,分别增厚EPS0.05和0.04元。
   
4.拥有“微煤雾化”技术,稳步推进高效清洁热力项目
   
公司“微煤雾化”技术先进,截至2017年7月,已运行及试运行项目10个,总计915吨/小时;开工在建项目2个,总计160吨/小时;待开工项目3个,总计290吨/小时;同时储备大量潜在项目,处于稳步增长阶段。
   
5.投资建议:
   
假设光伏资产2017年并表,我们预计公司2017-2019归母净利4.71亿元、5.14亿元、5.75亿元,对应EPS0.17元、0.19元、0.21元,PE45X、41X、37X,首次覆盖,给予“推荐”评级。
   
6.风险提示:
   
光伏补贴政策风险、公司主要产品价格大幅波动。