首次覆盖,给予“谨慎增持”评级。公司实现化工和清洁能源双轮驱动,预计2019-2021年公司的EPS分别为0.43、0.37、0.42元。综合PE和PB估值,给予目标价5.00元,首次覆盖,给予“谨慎增持”评级。
   
氯碱业务景气下行,公司一体化优势显著。2018年以来,氯碱行业景气下行。鉴于终端需求与房地产竣工面积关联紧密,我们预计下半年地产竣工面积或有回暖,从而带动氧化铝需求短周期向上。此外,随着液氯就地消化率提升,氯碱失衡有望得到缓解,氯碱行业效益将有所提升。公司以煤炭为切入点,打造以PVC为核心的“煤—煤矸石发电—电石—离子膜烧碱、PVC”的氯碱产业链。当前公司具有50万吨PVC、40万吨烧碱产能,且公司拥有主要原材料及燃料来源,电石自给率100%,一体化优势明显。
   
乙二醇短期压力仍存。近几年乙二醇全球产能迅速扩张,其中2018年我国产能达1051万吨,增速为26%,而需求端聚酯产能增速维持10%以下,导致乙二醇供给过剩,价格自高点大幅下行44%至目前的4600元/吨。由于未来几年全球仍旧有约900万吨新增产能,预计行业仍有压力。公司有乙二醇产能70万吨/年,为目前国内单套最大的煤基乙二醇生产装置。凭借一定成本和规模优势,公司乙二醇业务有望穿越牛熊。
   
清洁能源业务稳步推进。公司在“撤城入园”进度加快的大背景下,通过新建项目投运,各地运营项目蒸汽负荷增加,产能利用率提升。此外,在生物光伏方面,公司拟建的库布其1GW生态光伏项目已并网发电510兆瓦。
   
风险提示:需求萎靡的风险、环保政策放松的风险。